ETFs de renta fija

Los ETF de renta fija -especialmente en épocas de tensión- pueden cotizar con enormes primas o descuentos respecto a sus valores liquidativos (NAV).

Los ETF suelen cotizar a un precio cercano al «valor razonable». Es decir, si se calculara el valor intradía de todos los valores que posee un ETF, éste coincidiría aproximadamente con el precio del ETF.

El proceso que mantiene a los ETFs cotizando a su «valor razonable» es el mecanismo de creación/reembolso. Si, en cualquier momento, el precio del ETF se desvía del precio de la cartera subyacente, los inversores institucionales pueden intervenir y arbitrar la diferencia.

Sucede así: Si un ETF cotiza por encima de su valor razonable, los inversores pueden comprar las participaciones individuales del ETF y canjearlas con el emisor del ETF por nuevas acciones del ETF a la par. Pueden vender esas acciones en el mercado inflado, obteniendo un beneficio sin riesgo y ayudando a que el precio de las acciones del ETF vuelva a estar en línea con los valores subyacentes. Si un ETF cotiza «barato», el proceso se invierte.

Hay varias formas y lugares en los que esta relación casi perfecta se ve alterada. El más destacado -y el más importante- es el de la renta fija. Los ETF de renta fija -especialmente en momentos de tensión- pueden cotizar con enormes primas o descuentos respecto a sus valores liquidativos (NAV).

La pregunta que este artículo pretende responder es: «¿Es un problema del ETF o del mercado de bonos subyacente?»

El mercado de bonos es diferente

En comparación con las acciones -como las del S&P 500, que se negocian a lo largo del día en la Bolsa de Nueva York y el Nasdaq-, los bonos son relativamente ilíquidos, y su precio real es más difícil de conocer con certeza. Por ejemplo, las acciones de Apple son fungibles, por lo que el último precio al que se negoció una acción es una muy buena representación del valor actual de cada acción de Apple. El mercado de bonos es diferente.

  • Los bonos se negocian con mucha menos frecuencia que las acciones, por lo que el último precio negociado puede no ser en absoluto actual.
  • No se negocian en una bolsa: La mayoría de las operaciones con bonos son acuerdos individuales «extrabursátiles» entre dos partes.
  • Los bonos son mucho más variados que las acciones; por ejemplo, Exxon tiene muchas emisiones de bonos, cada una con diferentes vencimientos y cupones, y cada una requiere su propio precio.
  • Los emisores de ETFs generalmente confían en los servicios de fijación de precios de los bonos para estimar el valor «justo» de sus participaciones; estas estimaciones se basan en el precio de venta actual que el fondo podría recibir si empezara a vender sus bonos inmediatamente. Ese precio de venta siempre será inferior a lo que se podría pagar para comprar el bono, por lo que existe una depresión «natural» en el valor liquidativo declarado de todos los ETF de bonos.

Por todas estas razones, no es raro que un ETF de bonos de gran liquidez pueda servir para descubrir el precio del verdadero valor razonable de la cesta de bonos que posee. En otras palabras, el precio de mercado del ETF de bonos puede ser una mejor aproximación al valor agregado de la cesta de bonos subyacente del ETF que su propio valor liquidativo. Por lo tanto, las grandes primas y descuentos no indican necesariamente una valoración errónea del ETF.

La idea de descubrimiento de precios -en la que el precio de mercado del ETF está realmente «por delante» de su valor liquidativo y es la mejor representación del valor justo- aparece en otros rincones del mundo de los ETF. Por ejemplo, imaginemos un fondo de renta variable japonesa. Las acciones subyacentes cotizan en Tokio durante su jornada, pero el ETF cotiza durante toda la jornada bursátil estadounidense. Las noticias negativas sobre Japón que se produzcan por la mañana aquí en EE.UU., después del cierre del mercado de Tokio, deprimirán el precio de las acciones del ETF, pero su valor liquidativo no cambiará, produciendo un gran descuento ese día.

Para ser claros, las grandes primas y descuentos no pueden ignorarse con seguridad en todos los casos, y los precios de las acciones de los ETFs no siempre están en lo correcto cuando no coinciden con el NAV. A veces, las grandes primas y descuentos indican que el propio ETF se negocia mal y, por tanto, es un pésimo vehículo de descubrimiento de precios. Aun así, la relativa falta de liquidez del mercado de bonos significa que no se puede confiar ciegamente en las primas y descuentos de los ETF de bonos.

Una regla general: Es probable que un ETF de bonos sea un vehículo eficiente de descubrimiento de precios -y, por lo tanto, indica que cualquier prima o descuento grande no es una señal de problemas- si las acciones del ETF se negocian con gran frecuencia y alto volumen.