Primas y Descuentos de los ETFs

Aunque parezca confuso, los ETF tienen más de un «precio».

En primer lugar, está su valor real, que se mide por el valor neto de los activos (NAV) al final de cada día y por el NAV intradía (iNAV) a mitad del día.

Sin embargo, como los ETFs cotizan en bolsa, también tienen un precio de mercado actual, que puede ser mayor o menor que su valor real.

En resumen, si el precio del ETF cotiza por encima de su NAV, se dice que el ETF cotiza con «prima». Por el contrario, si el precio del ETF cotiza por debajo de su valor liquidativo, se dice que el ETF cotiza con «descuento». En los mercados relativamente tranquilos, los precios de los ETF y el valor liquidativo suelen estar cerca. Sin embargo, cuando los mercados financieros se vuelven más volátiles, los ETFs reflejan rápidamente los cambios en el sentimiento del mercado, mientras que el valor liquidativo puede tardar más en ajustarse, dando lugar a primas y descuentos.

¿Por qué?

Esto puede ocurrir a lo largo del día de negociación, porque el ETF y sus valores subyacentes son en realidad dos grupos de liquidez distintos que sólo están vagamente vinculados.

Si los inversores optimistas empiezan a pujar agresivamente por un ETF -más que por sus valores subyacentes-, el precio del ETF puede subir más rápido que el de sus valores subyacentes y, en consecuencia, puede cotizar con una prima. Del mismo modo, si los inversores pesimistas venden un ETF de forma agresiva, más que sus valores subyacentes, el ETF puede cotizar con descuento.

Por otra parte, las primas o los descuentos pueden deberse a que el ETF y sus valores subyacentes cotizan en bolsas que se encuentran en zonas horarias diferentes.

Consideremos el caso de los ETFs que cotizan en la Bolsa de Nueva York y que siguen al FTSE 100. No es infrecuente que esos ETF se negocien con un volumen importante después del cierre de la Bolsa de Londres a las 11:30 a.m. ET. El precio de estos ETFs reflejará los cambios en tiempo real en el sentimiento del mercado, mientras que el valor liquidativo se basará en los precios antiguos del cierre anterior de la LSE.

En este caso, cualquier desviación significativa entre el precio del ETF y el valor liquidativo desaparecerá probablemente cuando ambas bolsas estén abiertas a la misma hora.

¿Cómo se corrigen las primas y los descuentos?

Gracias al mecanismo de creación/reembolso, las desviaciones entre el precio del ETF y su valor liquidativo suelen ser de corta duración. Dicho esto, no todas las primas y descuentos se autocorrigen rápidamente; algunos persisten por diversas razones. Para que un participante autorizado (PA) pueda crear o reembolsar acciones rápidamente, necesita tener acceso a los valores subyacentes, lo que no siempre es posible.

A veces, el acceso es sólo un problema de tiempo: En el caso de los ETF con valores internacionales, puede producirse un retraso antes de que el PA pueda acceder finalmente al mercado subyacente y crear o reembolsar efectivamente acciones de ETP, lo que puede dar lugar a primas y descuentos temporales.

Otras veces, el acceso restringido a los valores subyacentes podría ser síntoma de problemas estructurales más graves. Dependiendo de la gravedad, el emisor puede incluso tener que detener la creación de nuevas acciones de ETF.

Durante la Primavera Árabe, por ejemplo, se cerraron los ETF que seguían los mercados egipcios, lo que provocó una gran oscilación en las primas percibidas de esos ETF. En estos casos, el ETF empieza a cotizar efectivamente como un fondo cerrado, y puede negociar con primas constantes hasta que se reanuden las creaciones, momento en el que dichas primas suelen desaparecer.

Lo importante es recordar que los ETFs generalmente cotizan cerca de su valor razonable, y las primas o descuentos tienden a ser de corta duración. Sin embargo, no siempre es así, por lo que hay que investigar más a fondo antes de comprar un fondo simplemente porque cotiza con un descuento (puede que tenga que vender con un descuento mayor). Por último, utilice órdenes limitadas cercanas al valor liquidativo para evitar comprar con una gran prima o vender con un gran descuento.